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“水十條”是自新環(huán)保法實(shí)施后，國(guó)務(wù)院發(fā)布的又一非常重要的環(huán)境政策，近日，安信證券開(kāi)展了圍繞“水十條與PPP可能給上市公司帶來(lái)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)“的話(huà)題探討，特邀嘉賓E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤針對(duì)這一話(huà)題進(jìn)行深入分析。

來(lái)源：安信證券

“水十條”是自新環(huán)保法實(shí)施后，國(guó)務(wù)院發(fā)布的又一非常重要的環(huán)境政策，為行業(yè)、為政府、為國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深遠(yuǎn)影響。文件中，對(duì)江湖水源、黑臭水體、工業(yè)廢水、城市和村鎮(zhèn)生活用水等提出了未來(lái)15年的治理目標(biāo)。根據(jù)測(cè)算，按照“水十條”要求，完成相應(yīng)目標(biāo)需投入資金約4萬(wàn)億-5萬(wàn)億元，社會(huì)資本成為了很關(guān)鍵的寄托對(duì)象。因此也有分析認(rèn)為，根據(jù)“水十條”及目前國(guó)家鼓勵(lì)的方向來(lái)看，PPP或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)參與治水的主流渠道之一。

近日，安信證券開(kāi)展了圍繞“水十條與PPP可能給上市公司帶來(lái)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)“的話(huà)題探討，特邀嘉賓E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤針對(duì)這一話(huà)題進(jìn)行深入分析。以下為具體分析探討內(nèi)容：

水十條中體現(xiàn)出了重視度優(yōu)先級(jí)排序：強(qiáng)烈的指標(biāo)化要求落實(shí)明確的情況下，有優(yōu)先級(jí)和重視程度的差別。

其中有兩個(gè)領(lǐng)域沒(méi)有被落實(shí)到指標(biāo)上，或者指標(biāo)要求不夠強(qiáng)化，力度不夠大：

海水淡化。在成本不具備商業(yè)運(yùn)行邏輯支撐的情況下，沒(méi)有出現(xiàn)百分之多少的要求，建議保持謹(jǐn)慎。

地下水。缺乏商業(yè)模式，在水十條中提到地下水，是以減少惡化趨勢(shì)為基礎(chǔ)，地下水領(lǐng)域可能在監(jiān)測(cè)或者局部的某些領(lǐng)域（如防控體系建設(shè)）有些機(jī)會(huì)，但是地下水領(lǐng)域在這次水十條中是被熱點(diǎn)排除在外的。

水十條中城市水環(huán)境領(lǐng)域排到很高的優(yōu)先級(jí)，主要體現(xiàn)在：

第一，城市的黑臭水體治理，級(jí)別非常高，因?yàn)榭闪炕?、可追溯，這兩個(gè)要素之下，會(huì)帶來(lái)地方政府的投資驅(qū)動(dòng)和購(gòu)買(mǎi)驅(qū)動(dòng)，一定會(huì)有比較好的市場(chǎng)，是前面所說(shuō)的除了工業(yè)、市政、再生水之外可以強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)；

第二，從整個(gè)改革邏輯來(lái)看，城市綜合環(huán)境服務(wù)商（包括城市污水處理廠、管網(wǎng)、河道等方面），有可能在PPP下脫穎而出；

第三，從技術(shù)領(lǐng)域來(lái)看，膜領(lǐng)域是水十條出臺(tái)后，直接受益最大的領(lǐng)域。還有重資產(chǎn)類(lèi)的投資運(yùn)營(yíng)商，從簡(jiǎn)單的BOT走向整體解決方案提供商的公司會(huì)得到短期的利好。

薛濤認(rèn)為，對(duì)水十條的解讀，需要結(jié)合財(cái)政部發(fā)的政府財(cái)政承受力評(píng)價(jià)的文件。財(cái)政部規(guī)定只有10%的金額可以拿來(lái)購(gòu)買(mǎi)PPP下公益性的公共服務(wù)，按照這個(gè)理解來(lái)算，上限是14萬(wàn)億（地方一般公共支出預(yù)算）的10%，是1.4萬(wàn)億，大概可以換來(lái)14萬(wàn)億的投資額，個(gè)人認(rèn)為落實(shí)2-3萬(wàn)億是比較正常的狀態(tài)，2-3萬(wàn)億

額度中間還包括保障房、軌道交通、市政道路、土地開(kāi)發(fā)等等，留給水十條多少存在一定的不確定性。

水十條中的一些重要要求，比如公眾參與，地方政府要排名，落后的十名要被剝奪某些榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)、要被公示等，這些使得地方政府更愿意出更多的資金在購(gòu)買(mǎi)PPP服務(wù)上，去傾向于購(gòu)買(mǎi)環(huán)境修復(fù)類(lèi)的服務(wù)，這些將決定2-3萬(wàn)億會(huì)留給環(huán)保行業(yè)多少錢(qián)。

水十條給細(xì)分領(lǐng)域帶來(lái)的機(jī)會(huì)總結(jié)：

第一，相對(duì)弱勢(shì)的是海水淡化領(lǐng)域和地下水領(lǐng)域。

第二，相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)域包括：

1）工業(yè)污水領(lǐng)域。排放指標(biāo)會(huì)不斷加強(qiáng)，利好工業(yè)EPC公司，但是技術(shù)要足夠好；

2）市政中水回用和提標(biāo)領(lǐng)域。毫無(wú)疑問(wèn)，膜技術(shù)和膜系統(tǒng)解決方案的公司會(huì)得到很多利好；

3）城市的水環(huán)境領(lǐng)域，會(huì)得到很大的利好。在水體修復(fù)加上城市水環(huán)境方面，能夠提供系統(tǒng)解決方案并且投融資能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)得到利好；

4）監(jiān)測(cè)領(lǐng)域也會(huì)有所利好。

在分析和討論的基礎(chǔ)上，就水十條涉及的具體內(nèi)容及PPP的推進(jìn)等問(wèn)題，安信證券與薛濤展開(kāi)了深入對(duì)話(huà)。

問(wèn)題1：工業(yè)水領(lǐng)域做EPC的公司在做PPP上有短板的原因？

薛濤：從E20環(huán)境平臺(tái)觀察環(huán)保企業(yè)30年歷史來(lái)看，國(guó)企容易在技術(shù)上有短板，私企容易在資金上有短板，私企的資金鏈比較容易斷掉，所以在做PPP的時(shí)候融資能力容易跟不上，最后導(dǎo)致崩盤(pán)；

但國(guó)企相對(duì)比較呆板，環(huán)保技術(shù)由于細(xì)分領(lǐng)域非常多、非常碎，而且經(jīng)常根據(jù)國(guó)家的要求發(fā)生很多變化，另外原創(chuàng)技術(shù)和山寨技術(shù)層出不窮，這種高度的靈活性對(duì)國(guó)企來(lái)說(shuō)適應(yīng)上比較難，所以我們可以看到2萬(wàn)多家環(huán)保公司里，真正的國(guó)企公司占比非常低，但是如果加上市政公用的環(huán)保公司，國(guó)企占比就比較高。

所謂市政公用，包括投資、運(yùn)營(yíng)公司，那么這部分國(guó)企是擅長(zhǎng)的，包括集團(tuán)國(guó)企，如果把這部分公司去掉，只算水處理技術(shù)方面的公司，私企占了絕大部分，這是我們觀察的一個(gè)行業(yè)規(guī)律。

私企和國(guó)企在做PPP中間，如果是一個(gè)對(duì)PPP很有經(jīng)驗(yàn)的私企，比如碧水源（很善于通過(guò)資本市場(chǎng)的邏輯來(lái)展開(kāi)PPP的推廣）、康達(dá)環(huán)保（在BOT有著十多年的摸索，非常了解跟地方政府溝通的機(jī)制等），這些公司去做PPP風(fēng)險(xiǎn)較小，尤其上市以后風(fēng)險(xiǎn)就更小了。

但是換另外一類(lèi)，主要做工業(yè)污染的公司，用戶(hù)是工業(yè)企業(yè)，當(dāng)他們做PPP的時(shí)候，他們的用戶(hù)是政府，資金的需求不同、邏輯不同、用戶(hù)的行為方式不同、追欠款的能力不同，相對(duì)會(huì)存在一定的難度。

那么，在環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域、重資產(chǎn)領(lǐng)域和PPP領(lǐng)域發(fā)展得比較好的公司主要有幾類(lèi)：

第一類(lèi)，解決了融資的問(wèn)題，而且比較適應(yīng)政府購(gòu)買(mǎi)的市場(chǎng)的私企。比如碧水源等，做膜技術(shù)，主要用戶(hù)是地方政府或者地方政府下面所控制的排水公司的污水處理廠，做市政設(shè)備，很了解地方政府的行為邏輯，做PPP非常適合，而且上市后，創(chuàng)業(yè)板的PE高，融資成本低，也支撐了其在融資短板的不足；

第二類(lèi)，純國(guó)有的公司。比如說(shuō)首創(chuàng)股份等，具備充足的和地方政府交流的能力，并且可以把國(guó)企長(zhǎng)板比如信用、融資能力等發(fā)揮到極致。

問(wèn)題2：這次水十條在整體指標(biāo)上沒(méi)有出現(xiàn)非常明顯的超預(yù)期，但是在整體的責(zé)任落實(shí)和監(jiān)督方面有一個(gè)比較明顯的亮點(diǎn)，如何看對(duì)于地方政府進(jìn)行目標(biāo)任務(wù)考核？

薛濤：發(fā)改委要考慮整個(gè)經(jīng)濟(jì)平衡的承受力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向性，要綜合考慮很多因素。當(dāng)理解了中國(guó)政府，從全國(guó)和各行業(yè)的高度來(lái)考慮這個(gè)事情的時(shí)候，那么水十條已經(jīng)是力度空前、超級(jí)務(wù)實(shí)、超級(jí)有行動(dòng)力的計(jì)劃。

環(huán)境治理的最終責(zé)任，在《環(huán)保法》中是地方政府，如何把地方政府調(diào)動(dòng)起來(lái)是非常重要的。從水十條來(lái)看，對(duì)于地方政府的公示制度、環(huán)境治理的排名制度，這屆中央政府對(duì)地方政府在環(huán)境領(lǐng)域的約束提高到了空前的高度，而且是可以實(shí)施的。另外，對(duì)于行業(yè)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的容許度，對(duì)工業(yè)領(lǐng)域提到目前的要求已經(jīng)是非常苛刻了。

目前中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境要求是很大的，水十條能夠出臺(tái)，國(guó)家政府做了相當(dāng)大的決心和努力。從落實(shí)的角度，公開(kāi)民眾參與（包括之前環(huán)保部出臺(tái)公開(kāi)民眾參與的規(guī)定）不要小看，如果只是簡(jiǎn)單加強(qiáng)環(huán)保部的監(jiān)管責(zé)任，會(huì)帶來(lái)環(huán)保部監(jiān)管權(quán)力的無(wú)限放大，會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn)。本次借民意來(lái)監(jiān)督環(huán)境排放責(zé)任的落實(shí)，也是符合移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的政府和民眾關(guān)系的新邏輯。對(duì)于工業(yè)領(lǐng)域的排放，一個(gè)是公眾參與，一個(gè)是監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的建立，另一個(gè)是排放標(biāo)準(zhǔn)的提高（這方面一直在做，比如近期出臺(tái)的印染廢水的排放標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范），實(shí)際上環(huán)保有關(guān)部門(mén)在進(jìn)一步加強(qiáng)這部分的要求，決心強(qiáng)大。

問(wèn)題3：水十條規(guī)定的對(duì)于地方政府的考核標(biāo)準(zhǔn)主要是斷面指標(biāo)，比如說(shuō)流域水質(zhì)狀態(tài)等等，那以前不考核斷面嗎？

薛濤：以前是沒(méi)有明確把責(zé)任歸到地方政府，斷面指標(biāo)考核是有一定難度的，斷面指標(biāo)的考核最后落實(shí)是通過(guò)分解到重點(diǎn)流域的污水處理廠要達(dá)到一級(jí)A，所以真正的考核指標(biāo)里，比較有約束性的是地方政府的黑臭水體。

跨流域的指標(biāo)體系要有適合的責(zé)任分配，比如說(shuō)長(zhǎng)江流域會(huì)涉及到很多的地區(qū)，要達(dá)到斷面考核的要求最后是一個(gè)任務(wù)的分解的，因?yàn)椴豢赡馨颜麄€(gè)流域的治理包給一個(gè)公司去解決，也不能把流域治理的效果包給一個(gè)地級(jí)市，責(zé)任不可能找到單一主體。所以，個(gè)人認(rèn)為水十條中最直接的一個(gè)能夠壓迫地方政府的是

臭水體的治理，其次是如再生水的比例等指標(biāo)，直接對(duì)地方政府的行為產(chǎn)生約束力。

在水十條中有幾個(gè)指標(biāo)是比較好落實(shí)的：

比如一級(jí)A污水處理廠，原來(lái)的指標(biāo)只是三河三湖，按照現(xiàn)在的要求只要建成城區(qū)有黑臭水體就需要污水處理廠達(dá)到一級(jí)A，這個(gè)指標(biāo)是直接可以落實(shí)到所有地級(jí)市考核的，還有一些是重點(diǎn)水庫(kù)，這些范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)原來(lái)的三河三湖流域的一級(jí)A要求；

還可以落實(shí)的包括再生水的使用比例，可以馬上落實(shí)到市政污水處理廠的提標(biāo)改造以及工業(yè)污水的某一部分中水回用上等。

地方政府的考核指標(biāo)及受益公司歸納來(lái)說(shuō)： 1）黑臭水體，一定會(huì)有應(yīng)急修復(fù)需求，像環(huán)能科技、首創(chuàng)股份等，做黑臭水體應(yīng)急處理和城市水環(huán)境治理的企業(yè)；2）再生水的回用比例和市政污水處理廠的提標(biāo)改造，也包括一些雨污、管網(wǎng)、海綿城市相關(guān)建設(shè)公司在這波行情中會(huì)直接受益，比如說(shuō)津膜科技、碧水源等；3）工業(yè)廢水：在十大工業(yè)領(lǐng)域里邊有突出技術(shù)優(yōu)勢(shì)的工業(yè)廢水治理公司。

問(wèn)題4：以前地方政府沒(méi)有類(lèi)似的考核指標(biāo)嗎？

薛濤：以前地方政府的考核指標(biāo)主要是COD減排等等，是通過(guò)單項(xiàng)指標(biāo)。效果不是一下就能產(chǎn)生的，因?yàn)橛袀€(gè)時(shí)空錯(cuò)配，時(shí)空錯(cuò)配是指一個(gè)斷面未必是一個(gè)地方政府能夠解決的事情。時(shí)間錯(cuò)配主要是在地下水領(lǐng)域，它的污染主體可能找不到。同樣土壤修復(fù)領(lǐng)域也是這個(gè)問(wèn)題，而地表水領(lǐng)域的污染主體往往是當(dāng)時(shí)所污染的企業(yè)是可以找到的，所以不存在時(shí)間錯(cuò)配。

問(wèn)題5：像上海和深圳等城市在PPP方面沒(méi)有大的動(dòng)作，也沒(méi)有推出示范性項(xiàng)目，這是什么原因？

薛濤：對(duì)于上海，地方國(guó)企的空間非常大，而且企業(yè)化程度比較高，所以他們的很多ppp項(xiàng)目都被地方企業(yè)與地方政府約定的一個(gè)更好的購(gòu)買(mǎi)服務(wù)關(guān)系化解掉了。

類(lèi)似的例子是北京排水集團(tuán)，以前北京排水集團(tuán)是北京市一個(gè)事業(yè)單位型企業(yè)，被中央政府認(rèn)為是地方投融資平臺(tái)，當(dāng)北京排水集團(tuán)進(jìn)行了混合所有制的改制，并且跟北京市政府簽訂了購(gòu)買(mǎi)合同后，現(xiàn)在也開(kāi)始進(jìn)入一些市場(chǎng)化的項(xiàng)目。

國(guó)發(fā)60號(hào)文要求，地方政府的市政公共設(shè)施、市政公用資產(chǎn)，會(huì)推薦兩種路線：首先，進(jìn)行打捆然后走企業(yè)化道路，這樣就鼓勵(lì)地方國(guó)企進(jìn)行企業(yè)化，進(jìn)行跟地方政府承包制的重新約定，然后走向上市，或者自己做大做強(qiáng)；

第二個(gè)是，通過(guò)PPP以BOT等方式賣(mài)給其他私營(yíng)企業(yè)或者其他地方的國(guó)企或央企做特許經(jīng)營(yíng)。

在我國(guó)的發(fā)達(dá)城市，尤其是省會(huì)及以上的城市，更傾向于把這些資產(chǎn)不是簡(jiǎn)單賣(mài)掉，而是包裝成一個(gè)更好的市場(chǎng)化企業(yè)來(lái)提高他們的活力，增加他們的收益保證性，然后通過(guò)企業(yè)自身力量來(lái)解決地方政府的問(wèn)題，這就使得一些地區(qū)的PPP道路走得是不一樣的。

問(wèn)題6：黑臭水體做得比較好的有哪些公司？如何真正解決黑臭水體？

薛濤：環(huán)能科技其實(shí)是提供了黑臭水體一個(gè)應(yīng)急修復(fù)的局部解決方案，盈利模式主要是通過(guò)跟地方政府簽訂購(gòu)買(mǎi)服務(wù)或者租賃設(shè)備。

黑臭水體真正的解決方案是要系統(tǒng)的方案，環(huán)能科技是做應(yīng)急修復(fù)，就是說(shuō)地方政府看到一個(gè)問(wèn)題要修，比如污水處理廠的適配性可能要花2-3年時(shí)間才能構(gòu)建起來(lái)。在之前可能會(huì)購(gòu)買(mǎi)環(huán)能科技服務(wù)的方式來(lái)進(jìn)行解決問(wèn)題，另外就是一個(gè)投資商如果跟地方政府簽訂了購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的協(xié)議，要把黑臭水體消滅掉，在系統(tǒng)到位之前，也可能通過(guò)跟環(huán)能科技的合作等先暫時(shí)用環(huán)能科技的設(shè)備。

真正簽訂長(zhǎng)期的購(gòu)買(mǎi)合同的服務(wù)，會(huì)涉及到PPP領(lǐng)域。財(cái)政部《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》明確提出：鼓勵(lì)環(huán)境績(jī)效合同服務(wù)這種商業(yè)模式，這一商業(yè)模式第一次出現(xiàn)在國(guó)發(fā)69號(hào)文，這個(gè)模式主要要求按照環(huán)境的客觀表現(xiàn)來(lái)進(jìn)行合作約定。

這種情況下會(huì)出現(xiàn)一種企業(yè)，和地方政府簽訂一個(gè)幾十億的項(xiàng)目，包括污水處理廠、城市管網(wǎng)、初期的雨水污染治理系統(tǒng)和收納系統(tǒng)、地下管廊、河道的工程化的先期處理、應(yīng)急修復(fù)和未來(lái)長(zhǎng)期的河道強(qiáng)化原位修復(fù)的技術(shù)等，把這些都加在一起，才能穩(wěn)定長(zhǎng)期的地表水水質(zhì)，實(shí)現(xiàn)城市水道斷面的改善。

我國(guó)目前從技術(shù)評(píng)價(jià)以及國(guó)家環(huán)規(guī)院的計(jì)算來(lái)看，水十條所列出的七大流域里面大部分流域已經(jīng)不具備自然修復(fù)的能力，這些主要集中在江浙、廣東、北京、河北以及人口高度密集的城市。在高度密集的情況下，修復(fù)不可能通過(guò)工程的方式一次性解決，而是長(zhǎng)期慢性病，所以它一定是一個(gè)人工的強(qiáng)化的自然修復(fù)，會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的需求，是包括河道、污水處理廠和雨水管網(wǎng)等等在內(nèi)的一個(gè)需求。

中央政府強(qiáng)烈地推動(dòng)所有事情要通過(guò)市場(chǎng)化、通過(guò)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的方式解決，在這一要求下，需求一定被外化到一個(gè)市場(chǎng)化的公司來(lái)做，很可能是上市公司，也就是第四次環(huán)境產(chǎn)業(yè)服務(wù)界面升級(jí)。四次界面升級(jí)，第一次是設(shè)備商出現(xiàn)，第二次是EPC商出現(xiàn)，第三次是像北控等這樣的投資運(yùn)營(yíng)商出現(xiàn)，第四次是基于環(huán)境效果的、各種要素集成、以環(huán)境服務(wù)效果為收費(fèi)手段的，包含很強(qiáng)融資屬性的這種環(huán)境綜合服務(wù)商的出現(xiàn)來(lái)解決上述地方政府的需求。